大和看好阿里腾讯"买入"评级 港股云计算板块集体走强背后逻辑解析
港股云计算概念股近日迎来一波明显拉升。阿里巴巴-W（09988.HK）盘中涨幅达7.65%，腾讯控股（00700.HK）上涨6.13%，金山软件（03888.HK）同样录得4.08%的涨幅，板块整体表现强势。这轮行情的启动，与隔夜美股三大云巨头集体走高密切相关——微软和亚马逊均涨超6%，谷歌涨超3%，全球云基础设施做多情绪被彻底点燃。
数据中心监管趋严反而加固头部厂商护城河
此前市场对云计算巨头的一个核心顾虑在于：天量资本开支是否会持续压缩自由现金流。然而近期出现了一个新的变量——美国中期选举后，部分州对新建数据中心的电力与水资源审查预期趋严。这一政策信号让市场重新审视行业格局：现有头部云厂商已经建成的算力与IaaS基础设施，反而因新进入者门槛提高而更显稀缺。
叠加当前估值处于相对低位，资金开始大规模回流云巨头板块，并迅速传导至港股相关个股。具备IaaS底座能力与应用分发优势的云厂商，成为机构资金配置的重点方向。
AI大模型降价潮重塑产业链价值分配
大和证券最新研报从另一个维度解释了资金流向的逻辑。该行指出，全球AI Token价格的持续下跌正在重塑整条产业链的商业价值分布。自今年8月大和首次覆盖相关板块以来，行业Token价格指数已累计下跌约25%。
具体来看，海外头部大模型厂商的降价幅度尤为突出：OpenAI多区域平均综合标价大幅下调约31%，Anthropic更是下调约47%。大和认为，这轮剧烈的价格调整主要源于低成本模型层级的快速普及以及推理效率的显著改善。但代价也很明显——随着企业工作负载加速向低成本模型迁移，单Token实现收入被摊薄。模型厂商需要依靠极大幅度的销量增长，股票配资才能抵消单价下滑带来的冲击。
大和预期，近期降价潮将在很大程度上吸收短期销量增长的红利，进而拖慢纯粹大模型实验室的年化经常性收入（ARR）增速。
从竞争格局角度看，美国AI供应商正通过大幅降价快速收窄中国厂商过往的定价优势，同时持续拉高模型能力门槛。大和表示，目前中国大模型在平均价格上虽仍具备一定竞争力，但已不再稳占绝对的"性价比"高地。
大和给出阿里腾讯双"买入"评级 各有侧重
针对港股头部互联网云厂商，大和证券分别给出了明确的投资逻辑。
对于阿里巴巴，大和看好其"云端基础设施+自研芯片+大模型业务"的三位一体协同效应。在全栈布局的支撑下，阿里有望在行业价格战中保持成本与技术闭环优势，而非单纯依赖外部供应链。
对于腾讯控股，大和则更关注其应用层的兑现潜力。该机构认为，腾讯将智能体Agentic AI产品与自身庞大的生态分发渠道及云业务深度结合，有望在AI应用真正落地的阶段率先实现商业价值转化。
两家公司路径不同，但都指向同一个趋势：当大模型层利润被压缩时，拥有基础设施与生态渠道的平台型云厂商，正成为资金眼中更确定性的配置标的。
